Carry Trade Mints macht 42 % Gewinn und Sparks betritt einen neuen Markt

By | September 18, 2023

(Bloomberg) – Für Währungsspekulanten auf der ganzen Welt ist der Handel längst selbstverständlich: Einfach Yen leihen, der wegen Japans Zinsen unter Null nichts kostet, und das Geld dann dort parken, wo die Rendite höher ist, was eine ordentliche Rendite bringt Profitieren Sie von der Differenz.

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Doch heute taucht eine überraschend kostengünstige Alternative zur japanischen Währung auf – dieses Mal aus China. Im vergangenen Monat haben Invesco, Goldman Sachs, Citigroup und TD Securities den Yuan als attraktive Option für die Finanzierung von Carry Trades empfohlen, da er auf ein Allzeittief absinkt.

Da die Kosten für die Aufnahme der chinesischen Währung auf ausländischen Märkten in den letzten Tagen in die Höhe geschnellt sind, da die politischen Entscheidungsträger in Peking hart daran arbeiten, die Währung zu verteidigen und Spekulanten abzuwehren, lassen sich die Befürworter des Yuan-Carry-Trade unbeirrt. Sie sagen, ihre Position habe ebenso viel mit den unterschiedlichen Schicksalen der beiden größten Volkswirtschaften Asiens zu tun wie mit kalten, harten Gewinnen oder der Risikostreuung.

Der seit Jahrzehnten stagnierende Anstieg der japanischen Inflation – und erste Anzeichen einer Erholung des Wachstums – haben die Gerüchte befeuert, dass die Bank of Japan endlich ihre sieben Jahre alte Negativzinspolitik beenden wird. Für China zeigt dieser Handel, wie weit dieser einst mächtige Moloch gefallen ist. Hohe Schulden, die Immobilienkrise und Deflationsängste haben die People’s Bank of China dazu veranlasst, ihren Leitzins seit Juni zweimal auf ein Rekordtief von 1,8 % zu senken. Viele erwarten weitere Kürzungen, die den Yuan noch schwächer und die Kreditaufnahme verbilligen würden.

„Wenn Sie denken, dass die BoJ im Spiel ist, dann bekommen Sie einen starken Yen und Sie müssen vorsichtig sein, während die PBOC ihre Geldpolitik weiter lockert“, sagte Dirk Willer, Leiter der globalen Makrostrategie und der Schwellenmärkte bei Citigroup. Eine schwache chinesische Wirtschaft sei „ein wichtiger Teil dieses Handels“.

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In diesem Monat empfahl Willers Team Kunden, Yuan gegen einen Währungskorb zu verkaufen, darunter Dollar und Euro.

Natürlich gibt es viele Vorbehalte. Niemand deutet an, dass der Yen-Carry-Trade tot ist oder dass Spekulanten den Yen zugunsten des Yuan aufgeben. Bisher war die Finanzierung von Käufen mit dem Yen in Lateinamerika, wo die Leitzinsen 13,25 % erreichen, in diesem Jahr besonders profitabel. Ein gleichgewichteter Korb aus kolumbianischen und mexikanischen Reais und Pesos legte um 42 % zu und übertraf damit die Rallye des Nasdaq deutlich.

Und der Yuan ist als Finanzierungswährung keine sichere Wahl. China hat aggressiv interveniert, um sich auf ausländischen Märkten zu stützen. Staatseigene Banken haben in regelmäßigen Abständen die Offshore-Yuan-Versorgung angezapft, um die Finanzierungskosten zu erhöhen und Spekulanten abzuschrecken. Am Mittwoch stiegen die Kosten für die Kreditaufnahme des Yuan für drei Monate kurzzeitig auf über 4 %, den höchsten Stand seit fünf Jahren.

Wachstumssorgen

Die am Freitag veröffentlichten Daten zur kommerziellen und industriellen Produktion Chinas zeigten, dass sich die Wirtschaft stabilisieren könnte. Von Bloomberg befragte Ökonomen gehen davon aus, dass China in diesem Jahr das Wachstumsziel der Regierung von 5 % erreichen wird, verglichen mit dem Wachstum Japans von 1,8 %. Der Wachstumsunterschied zwischen den beiden Ländern ist zwar immer noch erheblich, hat sich jedoch erheblich verringert. Im Jahr 2021 war es doppelt so groß.

„Die PBOC hat deutlich gemacht, dass sie besorgt ist“, sagte Jae Lee, Stratege bei der TCW Group. Dies erhöht das Risiko, dass Yuan-basierte Carry Trades kurzfristig scheitern.

Auch die Zentralbanken in Brasilien, Mexiko und Chile haben damit begonnen, die Zinsen zu senken und so den Carry (im Finanzjargon für Kapitalrendite) bei einigen der lukrativsten Geschäfte zu reduzieren.

Trotz der Risiken betrachten immer mehr Händler den Wert des Yuan immer noch als eine Möglichkeit, das Finanzierungsrisiko ihrer Carry Trades zu streuen.

Da Yen-Carry-Trades in den letzten zwei Jahren explosionsartig zugenommen haben und fast alle Zentralbanken außerhalb Japans die Zinsen aggressiv angehoben haben, besteht nun die Sorge, dass die BoJ mitmachen wird, insbesondere da die Inflation ihr Ziel von 2 % seit mehr als einem Jahr überschreitet. Händler haben kürzlich die Erwartung eingepreist, dass die Bank die Zinsen im Januar erhöhen würde.

Gepeitschter Yen

Auch die Schwankungen des Yen sind ausgeprägter geworden, und japanische Beamte haben ihren Ärger noch verstärkt, wenn sie eine übermäßige Schwäche wahrnehmen – genau das, was Carry-Trader in einer Finanzierungswährung zu vermeiden versuchen.

„Der fallende Yen ist etwas, das die Menschen wirklich sehr davon abhält, sich auf in Japan ansässige Carry Trades einzulassen“, sagte Simon Harvey, Leiter der Devisenanalyse bei Monex Europe.

Statt den Yen zu verwenden, empfahl Goldman Sachs, Käufe von Reais und kolumbianischen Pesos mit Yuan zu finanzieren. TD-Strategen rieten den Kunden außerdem, sich Yuan zu leihen, um indische Rupien, mexikanische Pesos und Reais zu kaufen.

Die Begründung ist einfach. Die PBOC muss die Zinsen auf ein extrem niedriges Niveau senken, um die Wirtschaft zu stützen. Dies wird die Finanzierungskosten senken und die Währung schwächen, wodurch sich die Carry-Trade-Gewinne auf Yuan-Basis erhöhen. Auf dem lokalen Markt fiel der Yuan, der nicht konvertierbar und für die meisten Ausländer unerschwinglich ist, kürzlich auf den tiefsten Stand seit 16 Jahren.

IRL

Carry Trades werden in der Regel über Terminkontrakte abgewickelt – außerbörsliche Verträge zwischen zwei Parteien, um eine Währung zu einem festen Kurs und Datum in der Zukunft gegen eine andere umzutauschen. Theoretisch sollten Carry Trades nicht wirklich funktionieren. Was Sie an Zinsen verdienen, sollte durch den Verlust durch Währungsabwertung ausgeglichen werden. Aber im wirklichen Leben sind die Dinge viel komplizierter, und es gibt immer noch Geld zu verdienen.

Ricardo Seabra von der Banco de Investimento Global SA ist einer derjenigen, die große Ergebnisse erzielt haben. Sein BiG Diversified Macro Fund erzielte in diesem Jahr bis August eine Rendite von 12 %, verglichen mit einem Verlust von etwa 1 % für seine Benchmark.

Seabra wechselte im Laufe des Jahres die Finanzierungswährungen und fügte in den letzten Monaten, als sich die Lage in China verschlechterte, den Yuan hinzu. Heute ist er neben dem Yen eine der beiden Hauptfinanzierungswährungen des Landes.

Er ist nicht allzu besorgt über die jüngsten Maßnahmen der PBOC, da er davon ausgeht, dass die Bank den Yuan im Laufe der Zeit langsam abwerten wird. Und am Ende des Tages ist es am wichtigsten, die Long-Positionen zu erreichen.

In letzter Zeit waren es Währungen wie der brasilianische Real. Derzeit beträgt die Rendite von Dreimonats-Futures 10,8 % für den Reais. Für mexikanische Pesos sind es 11,7 %. Da die Aufnahme von Yuan im Ausland zur Finanzierung der Transaktion 4 % kostet, bedeutet dies bei stabilen Wechselkursen eine jährliche Rendite von etwa 7 %. (Das hört sich vielleicht nicht nach viel an, aber da diese Geschäfte fast immer eine hohe Hebelwirkung haben, können die tatsächlichen Gewinne um ein Vielfaches höher sein.)

Saftige Rückkehr

„Wir mögen diese saftigen echten Renditen“, sagte Seabra.

Ironischerweise könnten Pekings Eingriffe in den Offshore-Yuan und die Tatsache, dass das Land streng darauf achtet, den Preis nahe an seinem inländischen Gegenstück zu halten, sogar von Vorteil sein, da sie die Volatilität dämpfen und die Gewinne vorhersehbarer machen. Die implizite Dreimonatsvolatilität des Yuan lag bei 5,6 und damit auf dem drittniedrigsten Wert unter den Hauptwährungen, verglichen mit 9,3 beim Yen.

„Wir betrachten den Yuan aufgrund seiner niedrigen Renditen, der geringen Volatilität und der moderat hohen Bewertungen immer noch als attraktive Finanzierungswährung“, sagte Alessio de Longis, Leiter Investments bei Invesco Solutions.

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