(Bloomberg) – Angesichts der Anzeichen dafür, dass der Anleihenmarkt es akzeptiert, die Zinssätze der Federal Reserve länger hoch zu halten, setzt eine Kohorte von Anlegern darauf, dass die Wirtschaft an die Wand stößt – und auf eine plötzliche Kehrtwende in der kurzfristigen Politik.
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Die Renditen von Staatsanleihen haben sich diesen Monat in engen Schwankungen stabilisiert und liegen nahe dem höchsten Niveau seit mehr als einem Jahrzehnt, da die Daten eine robuste Wirtschaft und eine Inflation zeigten, die immer noch deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegt. Da die Renditen jedoch einen Höhepunkt des Leitzinses erwarten, gewinnen die Wachstumsaussichten an Bedeutung.
Letzte Woche kam es zu einem Wiederaufleben der Nachfrage nach Optionen, die Gewinne abwerfen, wenn die Zinsen vor Mitte nächsten Jahres fallen. Dies ist ein katastrophaleres Szenario als das, das auf dem Swap-Markt zu beobachten ist, wo Händler nicht mehr mit einer Zinssenkung im ersten Halbjahr 2024 rechnen.
Anleihenhändler haben diese Art von Wetten seit Beginn des Aufschwungs abgeschlossen, und bisher haben sie sich nicht daran gehalten. Diesmal könnte die Situation jedoch anders sein, da der Straffungszyklus der Fed mehr Zeit hatte, sich auf die Wirtschaft auszuwirken.
Es wird allgemein erwartet, dass die Fed ihren Leitzins nächste Woche unverändert lässt, nachdem sie ihn im Juli zum zehnten Mal während eines aggressiven Zinserhöhungszyklus angehoben hatte, der im März letzten Jahres begann. Außerdem wurde festgestellt, dass sie ihre Wachstumsprognosen deutlich erhöht hatte und in ihrem sogenannten Dot-Plot eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr angab. Der Zinsausblick für 2024 bleibt umstritten. Im Juni ging die mittlere Prognose von einem Rückgang um einen Prozentpunkt bis Ende nächsten Jahres aus.
Je länger die Zinsen hoch bleiben, desto größer ist das Risiko einer Konjunkturabschwächung, und am Rande nehmen die Anzeichen von Verbraucherstress zu, da steigende Kreditkosten und schwache Neueinstellungen beginnen, die Haushaltsausgaben zu schmälern. Da die Fed offenbar kurz vor ihrem Leitzinshoch steht, liegt der Fokus nun auf einer Verlangsamung des Wachstums.
„Es besteht ein Fragezeichen darüber, ob die Wirtschaft zu einer sanften Landung übergeht oder ob sich der Arbeitsmarkt in Richtung eines rezessiveren Ausblicks abschwächt“, sagte Roger Hallam, globaler Zinsleiter bei Vanguard Asset Management.
In dieser Woche gab es eine beträchtliche Nachfrage nach Optionen, die an den garantierten Tagesgeldsatz gebunden sind – der eng mit dem prognostizierten Leitzins der Fed übereinstimmt – und mehrere Zinssenkungen vor Juni abdeckt. Diese Geschäfte gehen wahrscheinlich mit bestehenden Positionen einher, die die aktuelle Botschaft der Fed widerspiegeln, sodass einige Händler von einer überraschenden Änderung der Politik profitieren können.
Ein Deal, der bis Mitte nächsten Jahres auf einen Zinssatz von 3 % ausgerichtet ist, verglichen mit einem aktuellen Marktniveau von etwa 5 %. Die für diese Wette gezahlte Prämie überstieg 10 Millionen US-Dollar. Weitere ähnliche Transaktionen rund um den März wurden im Laufe der Woche ebenfalls durchgeführt.
Die Zunahme der Wetten, dass die Fed die Zinsen bis Mitte 2024 oder sogar früher senken könnte, steht in krassem Gegensatz zu der Betonung einer höheren und längeren Rhetorik der politischen Entscheidungsträger. Gleichzeitig wird der aktuelle Zinssatz der Fed, der zwischen 5,25 und 5,5 Prozent liegt und deutlich über der jährlichen Inflationsrate und dem auf das Dreimonatsergebnis hochgerechneten Wert der USA liegt, als Bedrohung für die Wachstumsaussichten angesehen.
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Laut Robert Waldner von Invesco sind die Anleger daher besorgter über die Rezession als noch vor neun Monaten.
„Die Gefahr einer Rezession wächst, da die Zinsen hoch bleiben und das nominale Wachstum zurückgeht“, sagte der Chefstratege. „Wenn die Inflation sinkt, verschärfen die Zentralbanken ihre Politik, und wenn sie dies nicht berücksichtigen, erhöht sich das Risiko eines Unfalls.“
Eine Positionierung über Optionen für die Fed-Sitzungen im März und Juni im nächsten Jahr könnte sinnvoll sein, da der Anleihenmarkt wahrscheinlich in einer Warteschleife stecken bleibt, während die Anleger auf Klarheit über die Konjunktur warten.
Laut Hallam von Vanguard ist es völlig vernünftig, sinkende Renditen in einem wirtschaftlichen Umfeld zu sehen, das auf eine Verlangsamung zusteuert. Doch die Situation für Anleihekäufer wird komplizierter, wenn steigende Energiepreise die jüngsten disinflationären Trends dämpfen.
„Eine anhaltende Inflation würde es der Fed sehr schwer machen, die Zinsen im nächsten Jahr zu senken“, sagte er.
Angesichts der Unsicherheit hinsichtlich der Wirtschaftsaussichten und der Zinssätze erfreut sich das Parken von Fonds als Zahlungsmitteläquivalent einer zunehmenden Beliebtheit. Laut EPFR-Fondsdaten für dieses Jahr wurde ein erheblicher Teil der Investitionsströme bei Staatsanleihen mit kürzerer Laufzeit und einer Rendite von mehr als 5 % zu relativ hohen Renditen gebunden.
Für Monica Defend, Leiterin des Amundi Institute, scheint die Mitte der Treasury-Kurve für ein Multi-Strategie-Portfolio attraktiv zu sein.
Da die Zinsen länger hoch bleiben, dürften die Renditen sinken, wenn sich die Wirtschaft abschwächt, und fünf- bis zehnjährige Sektoren „sind eine gute Alternative zu Aktien“, sagte sie.
Was Bloomberg Economics sagt…
Eine vorsichtige Fed, die die US-Zinsen stabil hält, sich aber Optionen offen hält. „Wenn sich der Arbeitsmarkt für den Rest des Jahres wie erwartet abkühlt und die Arbeitslosenquote auf 4,1 % steigt, wie in der Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen vorhergesagt, wird die Fed wahrscheinlich mit der Zinserhöhung fertig sein.“
—Anna Wong, Chefökonomin der USA
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Was Sie sehen sollten
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Wirtschaftsdatenkalender
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18. September: gewerbliche Tätigkeit im Dienstleistungssektor in New York; NAHB-Immobilienmarktindex; IKT-Fluss
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19. September: Baugenehmigung; Baubeginn
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20. September: MBA-Hypothekendarlehensanträge
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21. September: aktueller Kontostand; Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung; Geschäftsausblick der Philadelphia Fed; Verkauf bestehender Häuser; erweiterter Index
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22. September: S&P Global US-Produktions-, Dienstleistungs- und zusammengesetzte PMI-Indizes
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Kalender der Federal Reserve
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20. September: Grundsatzerklärung des Federal Open Market Committee und Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen; Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell
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22. September: Mary Daly, Präsidentin der San Francisco Fed; Lisa Cook, Gouverneurin der Fed
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Auktionsplan:
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18. September: Rechnungen für 13 und 26 Wochen
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19. September: Cash-Management-Rechnungen nach 42 Tagen; Wiedereröffnung von 20-jährigen Anleihen
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20. September: Rechnungen über 17 Wochen
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21. September: Rechnungen für 4 und 8 Wochen; 10-jährige inflationsgeschützte Staatsanleihen
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